一号文利好农业机械PE仅为6倍的第一拖拉机（00038）迎来重估
时间: 2025-04-13 23:11:45 | 作者: 产品中心
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今年的中央一号文件发布比往年要晚一些，但却更加热闹，因DeepSeek驱动了港股技术性牛市后，流动性出现了拐点，政策、业绩及技术等信号均有机会带动增量资金入场，而此次或为农业装备板块带来投资机会。
智通财经APP了解到，2月23日，2025年中央一号文件《中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》发布，文件首提“农业新质生产力”，提出推动农机装备高水平质量的发展，推进老旧农机报废更新；另外支持发展智慧农业，拓展人工智能、数据、低空等技术应用场景。
实际上，每年的中央一号文件都有提及重点领域，并得到政策及资本青睐，比如2024年重点是农村电网及农村分布式新能源，而今年重点是发展新质生产力，农业装备和人工智能为发展核心。该文件发布次交易日，农业装备板块的第一拖拉机（00038）、潍柴动力（02338）及中联重科（01157）均大幅放量拉高，然而却缺乏持续性，之后几日缩量回调，上演了“狼来了”的戏码。
不过作为农业装备龙头之一，第一拖拉机PB（市净率）不到1倍，而PE（市盈率）也仅为6倍，今年能否借助中央一号文件进行重估？
智通财经APP了解到，此次中央一号有望刺激农业装备需求，尤其是农业机械，主要有三个维度：一是推进老旧农机报废更新，这是存量市场的替换，以前的小旧农机更换为中大型农机放大了市场规模；二是推进农业科学技术力量协同攻关，AI发展或将加大农业智能装备的部署，比如潍柴动力率先接入DeepSeek，AI+农业有望加速落地，从而刺激新的增量市场，逐步扩大市场规模。
以旧换新效果立竿见影，也是此次政策的重点，作为配套，近日农业农村部、国家发展改革委、财政部、国家粮食和物资储备局联合印发《关于实施好2025年农业机械报废更新补贴政策的通知》，要求继续实施好农机报废更新补贴政策，加力推进老旧农机报废更新，加快农机结构调整。
近年来国家各级政府部门陆续出台产业政策鼓励农业生产全程机械化水平的提升和提档升级，旨在加速实现农业现代化。当前推进以旧换新、加快发展农业新质生产力不单单是一项刺激消费政策，同时作为生产资料，和推进粮油作物大面积单产提升、农民收入提升等政策目标均具有一致性。从市场规模看，多个方面数据显示，全国每年更新换代的农机价值高达3000亿元，市场空间庞大。
而拖拉机是农机的主要器具，目前很常见分类是按照拖拉机功率和行走装置进行分类，其中按照功率拖拉机可分为大型（100马力以上）、中型（25-100马力）、小型（25马力以下）拖拉机。 近几年来拖拉机产销量走下坡路，但大型拖拉机逆周期增长，从拥有量上看，2023 年全国拖拉机拥有量约2113.49万台。
第一拖拉机股份是国内拖拉机龙头，主流产品涵盖“东方红”系列履带拖拉机、轮式拖拉机、柴油机等多个品类，凭借产品的优点、技术优势从始至终保持着大轮拖、非道路动力机械产品国内市场前列，市场覆盖全球140多个国家和地区。 此次中央一号重点以旧换新和发展农业新质生产力，该公司将是最大的受益标的之一。
第一拖拉机股份基本的产品有轮式拖拉机、履带式拖拉机、柴油机以及各种零部件，其中轮式拖拉机大多数都用在牵引和驱动各种配套机具，产品有 25-100 马力中型轮式拖拉机以及 100 马力以上大型轮式拖拉机，适用于旱田、水田及果园等不同作业环境。该公司大中拖具备行业竞争优势，据中国农机工业的数据，2023年其轮式拖拉机总销量在行业中排名第二位。
从收入构成看，第一拖拉机股份90%以上的收入来源于农业机械（主要为拖拉机），2022年之前，该公司农业机械业务保持双位数的复合增速，2023年受排放标准切换影响行业需求下降，收入也受一定的影响，但2024年恢复增长，倘若延续上半年的增速，全年收入有望恢复至110亿元。从趋势上看，该公司拖拉机产品产销整体仍处于上升态势。
从同行来看，港股同行主要为潍柴动力和中联重科，不过这两家并非纯种，农业装备业务占比较低，根据2024年上半年财报，占比均不足10%。
潍柴动力的农业装备业务主要为旗下子公司潍柴雷沃运营，主要生产拖拉机等农机产品，雷沃在业绩上跟一拖一样走势，但体量上高于一拖，且在2024年收入增速也领先，上半年雷沃农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。中联重科的农业装备业务产品较多，除了拖拉机外，还有玉米机、水稻机及插秧机等，在体量上相对于其他两家要小，但近几年收入保持快速地增长，2024年增速遥遥领先，上半年其农业机械销售规模同比增幅超过112%，预计全年仍保持翻倍增速。
相对于其他两家，拖拉机产品对第一拖拉机股份业绩影响最大，不过业绩表现相对逊色。其实近几年来，该公司一直都在清理低效资产聚焦核心主业，2017 年以来陆续完成一拖（洛阳）叉车有限公司、搬运公司、新疆装备公司等资产处置，2024年欲要转让中原银行股份，但12月因没有征集到合乎条件的受让方而终止出售。与此同时，该公司也在积极降本增效，期间费用持续下降，2024年前三季度期间费用率3.69%，同比下降0.7个百分点，相比于2022年度下降1.6个百分点。
第一拖拉机股份努力提升经营质量，不惜在人事上作出大动作，2024年底以来其管理层频繁变动，比如2024年12月，康志锋辞任首席财务官职位，并由刘斌担任；2025年1月份，董事长黎晓煜辞职，并选举赵维林为新任董事长。管理层换血更替，意味着将有重大的业务及市场战略出台。
然而投资者仍存在担忧，一方面2024年业绩增速低于同行，盈利能力也承压，另一方面管理层换血后后续战略存在较大的不确定性。该公司自去年10月份以来，资金持续出货，目前跌幅近40%。不过第一拖拉机股份在派息上也比较慷慨，根据东方Choice数据，该公司2020年以来稳定派息率超过30%。
第一拖拉机股份处于估值底部，下行空间存在限制，政策空间刺激业绩复苏。而且大部分券商研报看好该公司，其中渤海证券研报认为，受益于农机补贴、设备更新等利好政策带动，拖拉机需求有望充分释放，该公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极拓展海外市场，拖拉机市场占有率有望继续增长。
综合来看，受益于中央一号文件，在多重政策举措下，农业装备行业迎来需求新周期，板块个股均迎来投资机会，而第一拖拉机股份作为行业龙头之一，业绩影响较大，目前其业务恢复增长，降本增效也较为显著，另外派息慷慨，新管理层也带来操盘预期。在低估值下，该公司仍有望获得重估。